中海软银：FOF基金投资策略

发布时间：2016-11-10 13:51来源：未知中国商业电讯字号：大 中 小

FOF投资策略 

    什么是FOF？ 

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    FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，也就是组合基金。作为共同基金的一种，它和一般基金最大的区别在于其投资标的的不同。普通的基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而FOF不直接投资于股票、债券或其他证券，而是以"基金"为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不同基金，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。 

    FoF产生于上世纪70年代的美国。现在的很多投资者之所以选择FoF，是因为面对海量的基金无所适从，不知道该如何管理自己的基金投资，因此交给FoF基金经理来代劳。但FoF最初诞生却不是为这个目的。最早的FoF投资目标是私募股权基金（PEFunds）。因为私募基金、尤其是私募股权基金，很多都有比较高的投资门槛："合格投资人"制度。这个制度把大多数期望通过基金进入私募或者股权市场的投资者排除在外了。于是有机构就发行了FoF这种公募基金，用这个基金来投资私募股权基金。公募基金对投资者基本没什么资格要求，谁都可以来买。这么一来，原来不满足购买条件的投资者，只要持有FoF，就可以持有一篮子PE基金了。随着美国公募基金市场的迅速扩张，基金类型和数量快速膨胀，普通投资者很难有精力和专业知识寻找、跟踪和管理自己的基金投资。很多投资者发现FoF这种产品也可以解决自己的这个困扰。于是，投资于其他公募基金的FOF也出现了。 

    FOF(fund of fund)也被称作组合基金，不同与一般的基金，FOF以绝大部分资产投资于其他的基金。FOF起源于美国，首只FOF基金由VANGUARD公司发行。当前VANGUARD公司旗下拥有31个FOF基金， 规模总计3012.21亿元，在美国市场上排名第一，其次是FIDELITY和T ROWE，总规模分别为2516.46以及1494.39亿元。 

    2002年以来，美国FOF快速发展，总规模从2002年的689.6亿美元一举上涨到 2015年的17216.2亿美元，并且除2008年金融危机以外，其余年份均保持增长；同时FOF的总数量也从2002的268只上涨至2015年的1404只。  dedecms.com

    从美国市场上FOF基金的投资标的来看，主要分为股票型FOF以及债券混合型 FOF。基金规模方面，当前美国市场上债券混合型FOF的规模占比超过90%，远远超过股票型FOF；资金净流入方面，债券混合型FOF同样远大于股票型FOF。可以看出当前美国FOF市场以债券混合型FOF为主。 

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    从FOF基金总规模占公募基金总规模的比例来看，同样在2002年以后有了一个快速的增长。当前FOF基金总规模占公募基金总规模的比例约为10%。 

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    而说到策略，从投资标的来看，美国市场上的FOF以混合配置型为主，当前混合配置型FOF 基金超过750只，总规模接近1万亿美元；从FOF基金风格来看，主要以目标日期基 金为主，当前美国市场总计有426只目标日期基金。 

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    总体而言，在美国市场上FOF并非在某项资产上，而是利用FOF的形式作为一种实现有效资产配置的方式。从类型上来看，美国市场的FOF主要目的在与实现目标收益(如目标日期基金)以及在实现风险分散的基础上追求相对稳定的收益。 

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    FOF模式 

    对于国外相对成熟的市场，从基金管理人的角度，我们可以将FOF分为内部管理FOF以及第三方管理FOF；从投资标的基金的角度，我们可以将FOF分为内部基金FOF以及全市场基金FOF。由此一共可以衍生出四种运作模式。  dedecms.com

    内部管理+内部基金FOF:此类型的FOF基金将由发行FOF的基金公司进行管理，并且FOF的投资范围也仅限于FOF基金发行公司旗下的基金产品。内部管理+内部基金FOF基金对于发行公司的要求较高，需求公司具有高水准的管理团队以及丰富的基金产品。此类基金的优势在于由于管理团队以及投资的基金都属于公司内部，因此费用相对较低。 

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    内部管理+全市场基金FOF:此类型的FOF基金将由发行FOF的基金公司进行管理，然而FOF的投资范围不限于FOF基金发行公司旗下的基金产品。此类型的基金拥有更多的投资选择，并且避免了投资本公司基金的道德风险；而缺点在于投资其 他公司基金可能会产生双重收费，提高了基金的费用。  织梦内容管理系统

    第三方管理+内部基金FOF:此类型的FOF基金将由第三方投顾机构进行管理， 而FOF的投资范围也仅限于FOF基金发行公司旗下的基金产品。此类型的基金能够 实现第三方机构与FOF发行基金公司的优势互补，是当前市场上主流的运作模式， morningstar的数据显示，截至2012年末，约50%的FOF采用了第三方机构管理的模 式。当前美国市场最有名的第三方管理商——Strategic Advisers Inc，其管理的FOF 基金总资产超过2500亿美元。  织梦好，好织梦

    第三方管理+全市场基金FOF:此类型的FOF基金的发行人一般为自身内部管理 团队较弱，但渠道较强的机构，如银行和保险等。由于实行全部外包的机制，此类 型的基金可能会面临较高的费用。 

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    FOF如何盈利？ 

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    FOF挣得最主要的是资产配置的钱。FOF的业务核心之一是专业化分工，FOF基金经理主要任务是做大类资产配置，他并不负责具体的股票该怎么投、债券该怎么投，这些是FOF所买的那么多基金的基金经理该干的事儿。 
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    FOF的业务核心之二是策略指导投资。一个完整的FOF产品，首先是有一套合理的投资策略指导的。而这个合理的投资策略，是由产品投资目标决定。一个完整的策略，应该包括三部分：中性市场环境下的资产配置、具体的品种选择方法、不同市场环境下的资产调整方式。看得出来，策略不光告诉我们该怎么配资产，也告诉了我们在不同市场环境来临时该如何调整资产。 

    FOF赚的第二大块钱是类别资产配置的钱。所谓类别资产，是介于大类资产（房子、股票、债券、银行存款）与具体品种之间的一个资产分类。比如在房子里的住宅、商铺，股票里的蓝筹股、成长股，债券里的企业债、政府债等等。当然，在FOF里，这个类别资产主要指的是某大类基金下的细类基金，主要是按照风格划分的细类基金。比如股票基金下的大盘蓝筹基金、小盘成长基金等。如果按照某些分类方式，同类的基金长期业绩会趋同，而不同类的基金业绩会分化，这个现象叫基金的业绩收敛与分层现象。这个现象也是FOF的第二大收益来源是类别基金的配置而不是具体品种选择的根源。  copyright dedecms

    FOF管理的核心之三就是选类别重于选具体品种。类别资产的选择同样依FOF基金经理对未来中观市场环境的判断来定。 
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    FOF赚的第三块钱才是具体品种的钱。FOF最终的收益确实来自于所买的基金，所以，说FOF赚的最小一块钱是买基金的钱，似乎与常识不符。但事实上，如果第一步的大类资产配置和第二步的细类资产配置做好了，具体选择基金，无非就是确保第一步和第二步的策略能完美兑现。 

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    国内FOF现状 

    国内FOF相比美国市场尚处于初步阶段，当前我国市场上的FOF主要包括私募基金 FOF以及券商集合理财FOF。  织梦内容管理系统

    WIND的统计数据显示，FOF（私募基金）在 2009-2015年的数量分别为： 1只、 1只、2只、3只、1只、16只、186只，而2016年截至一季度有29只。其中值得注意 的是， FOF（私募基金）在2015年增速很快，上半年增加了71只，而经历过股灾 后，在2015年下半年更是加速发展，增加了115只。由于Wind里没有提供规模数据， 我们无法得到私募基金FOF的规模情况。 

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    国内FOF的另一支重要力量来自券商资管。根据WIND的统计，券商集合理财 FOF数据为1174只，总规模约为1264亿元。 

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    由于国内对于FOF基金的基金市值持仓没有严格限制，因此往往会出现FOF持有的基金市值在每个报告季度出现大幅变动。从资产配置的角度来看，国内的FOF 基金以另类投资基金、混合型基金以及债券型基金为主。 

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    从单个来看，当前我国市场上规模较大的券商集合理财FOF的基金持仓仓位均 比较低，规模排名前五的FOF除了招商智远聚新1号以外，其余基金持仓均在50%及以下。此外，也有多只FOF的基金仓位接近100%，但规模均较小。 
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    同时，我国市场上多只QDII基金也以FOF的形式进行投资，投资标的多为国外市场的ETF基金。在投资标的方面，主要涵盖了国外市场的股票基金，债券基金，商品基金以及REIT基金。 

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    国内当前FOF特点 

    FOF基金一般有着起购金额方高，且开放申赎频率较低的特点。根据不同的券商，有的是一个季度开放一周，有的是一个星期开放一日，其他的时间就无法申赎， 一定程度上将对流动性造成一定的影响。因此，FOF基金可能主要以长线持有为主。  dedecms.com

    与一般的基金相比，FOF在手续费上的不同在于，因FOF的投资产品是基金， 只要是基金有的手续费它也无法避免，因此投资FOF有可能会付出双重费用。对于规模较大的基金公司，可以采用旗下的基金产品构建FOF，从而避免双重费用，降低投资者的成本。然而，由于国内基金公司相比美国大型FOF基金发行商规模较小， 因此如果利用自身旗下的产品构建FOF，可能难以形成较大的规模。  织梦内容管理系统

    对于现阶段的FOF产品来说，我们认为其首要的目标在于通过对于不同风险资产的配置，力求一个在不同市场中都有获得一个相对稳定的回报。因此，FOF的设计策略对于资产的配置有着较高的要求，为了在不同市场都能够尽可能实现稳定收益，往往需要在FOF产品中，同时配置风险相对较高的股票基金和风险相对较低的债券基金。 

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    FOF未来发展方向 
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    《新基金法》对FOF的发展是一个积极信号，为投资者提供了新的产品选择以 及为资产管理行业打开了新的增长空间，同时也推动了基金市场的进一步扩大。FOF 不仅只给产品线齐全，规模较大的基金公司带来了机会；同样也为整个产业链上特定领域内具备优势的机构带来了机会，例如资产配置服务机构，中小型基金公司、以及财富管理机构等。 
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    美国FOF基金资产的壮大与其养老保险体系，尤其是401(K)投资计划和IRA个人退休投资计划的普及是紧密相关的。根据美国投资公司行业协会（ICI）的一项统计， 约60%的上述退休投资计划参与者持有目标日期基金（Target Date Fund）。截至 2015年年底，IRAs和DC plan总计持有目标日期基金6710亿美元，占比超过44%。 

    与美国市场不同，我国现行的养老金管理制度是以政府部门作为公众养老金的 唯一运营主体，投资效率相对较低，资产以银行存款为主。2012年广东社保养老基金获批进入股票市场迈出了改革的第一步，但仍旧是政府主导的模式。美国的401(k) 和IRA计划不同，发起企业（Sponsor）及投资者个人成为主体，数百万企业及数千万个人催生出对资产管理行业乃至整个金融服务业的巨大需求，带动了美国市场 FOF的蓬勃发展。 
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    对于国内市场而言，养老金以及社保的参与同样对于FOF的发展具有重要的意义。随着“新国九条”等顶层设计的逐步落实，保险机构、养老金、以及社保的参与将使得FOF在未来在国内市场也能有较大的发展空间。 
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    中海软银即将推出首支FOF基金产品，请广大投资人敬请期待！ 织梦内容管理系统

(IT产业网小编：中国商业电讯)